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中信證券:工程機械行業景氣有望延續

發布時間:2021-01-15【行業資訊】

 國務院近期召開常務會議,部署更好發揮財政金融政策作用,支持擴內需、調結構、促進實體經濟發展;確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。同時近日理財新規(征求意見稿)落地,疊加媒體報道央行窗口指導給予額外MLF 資金支持貸款。對此,我們點評如下。

  評論:

  核心觀點:貨幣政策、財政政策組合拳頻出,壓制基建增長最核心的資金需求有望好轉,利好以挖掘機為核心的工程機械銷量。

  2018 上半年基建、地產增速冷熱不均,基建增速明顯低于預期。

  根據國家統計局相關數據,2018 年1~6 月份我國基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應)同比增長7.3%,增速較1-5 月份回落2.1pcts。其中,水利管理業投資增長0.4%,增速回落3.5pcts;公共設施管理業投資增長5.8%,增速回落2.8pcts;道路運輸業投資增長10.9%,增速回落3.9pcts;鐵路運輸業投資下降10.3%,降幅收窄1.1pcts。

  2018 年1~6 月份基建增速明顯低于預期,且Q2 整體仍呈降速趨勢。2017 年基建投資增速14.9%,基數較高。同時進入2018 年后,基建資金面整體偏緊。國家去杠桿政策以及銀行信貸環境偏緊的整體趨勢下,基建融資難度明顯高于去年。2017 年基建高基數疊加2018 年資金面偏緊,是2018 年基建增速下行的主要原因。

  房地產再次超預期,成為支撐工程機械銷量增長的主力軍。2018 年1-6 月份,與挖掘機銷量高度相關的房屋新開工面積9.58 億平方米,同比增長11.8%,增速提高1pcts。其中住宅新開工面積7.06 億平方米,同比增長15.0%。與混凝土機械相關度較高的房地產開發企業房屋施工面積為70.96 億平方米,同比增長2.5%,增速比1-5 月份提高0.5pcts。其中,住宅施工面積48.79 億平方米,增長3.2%。繼2017 年地產新開工面積增長7%后,2018年地產增速再次超預期。根據我們相關土方量預測模型,房地產與基建對挖掘機需求影響占比在6:4 左右,2018 年地產高增長抵消了基建增速下滑對工程機械銷量的不利影響。

  2018 年上半年工程機械銷量繼續高增,7 月挖機增速有降溫跡象

  從2016 年Q3 開始,挖掘機、汽車起重機、推土機結束了長達5 年的下滑期,率先復蘇。繼2017 年挖掘機、汽車起重機、混凝土機械三大主力品種高增長之后,2018 年上半年工程機械銷量持續景氣,挖掘機1~6 月增長60%、裝載機1~6 月增長30%、汽車起重機1~6月增長77%,混凝土泵車銷量幾近翻倍。

  進入7 月后挖掘機銷量增速有所放緩,資金面、環保和高基數是主要因素。根據各地挖掘機代理商調研反饋信息判斷,7 月份國內挖掘機銷量增速預計在30%左右。其中下游代理商反饋較多的負面因素在于工程項目款拖欠、新項目儲備充足但缺少資金開工。這與當前宏觀整體趨勢一致。同時偏嚴厲的環保政策(某些地方禁止使用國二工程機械,而相關部門從未出臺相關政策)導致較多項目停工限產,影響新機銷量。

  若貨幣和財政政策延續至Q3,預計7 月、8 月挖掘機銷量增速中樞將由上半年的60%降至30%左右。但混凝土機械和汽車起重機因自身更新需求以及低基數的因素,全年仍有望保持50%以上增速。

  貨幣政策、財政政策轉向,基建資金面大幅好轉,利好工程機械需求

  近日國務院常務會議對支持擴大內需方針,通過財政、貨幣政策要協同發力對宏觀經濟預調微調、定向調控,以應對外部貿易環境的不確定性,同時保持經濟運行在合理區間。同時近期理財新規(征求意見稿)落地,疊加媒體報道央行窗口指導給予額外MLF 資金支持貸款及信用債投放等,基建資金層面因素出現邊際改善,基建增速有望再度上行。

  本次財政、貨幣政策的調整,對基建層面改善高于房地產。工程機械下游兩大主要需求:地產、基建在下半年有望再度出現同步向上局面。工程機械銷量增速預計將同步上行。其中與基建相關度較高的挖掘機、汽車起重機是核心受益品種,下半年銷量增速有望延續2018上半年高增長趨勢。

  風險因素

  地產新開工面積、基建增速低于預期、環保政策過嚴、鋼材價格大幅上漲。

  投資建議

  預計本次政策邊際改善將對工程機械產業鏈相關公司銷售帶來積極促進作用。工程機械三大品類:挖掘機、汽車起重機、混凝土機械預計在2018 年下半年增速有望與上半年持平。從行業受益和持續性層面考慮,我們建議首選三一重工、恒立液壓,維持“買入”評級,同時推薦挖機市占率提升的柳工(“買入”評級)、有挖掘機注入預期的起重機龍頭徐工機械

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